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翔宇医疗(688626)

核心观点

事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现收入3.35亿元（+51.55%），实现归母净利润1.08亿元（+169.00%），实现扣非归母净利润0.95亿元（+268.41%）。2023年Q2实现收入1.92亿元（+41.09%），归母净利润0.70亿元（+128.65%），扣非归母净利润0.62亿元（+201.35%）。

点评：

宏观环境优化，康复器械龙头实现高质量快速增长。随着疫后院内康复需求恢复与国家康复领域利好政策的频繁出台，康复设备需求持续释放，公司业绩实现快速增长。公司2023H1毛利率为67.61%（-0.24pct），净利率为32.41%（+15.33pct），销售/管理/财务/研发费用率分别为23.35%（-8.13pct）/4.99%（-3.57pct）/-4.07%（+1.87pct）/14.18%（-5.33pct），净利润率实现大幅提升，主要系需求释放后收入大幅提升带来的费用摊薄效应。

研发投入加码，产品管线持续丰富。公司2023H1研发投入为4745万元，同比增长9.01%，研发人员456人，同比增加10.14%，新申请46项发明专利，授权发明专利15项，新增医疗器械注册证/备案凭证52项，产品管线丰富，一体化平台优势凸显。报告期内，公司推出踝关节康复训练系统、经颅磁AI导航定位系统、产后康复仪等全新产品和产品组合，营销人员近700人。强大的产品研发能力、丰富的康复产品矩阵与营销体系持续优化助力公司打造长期核心竞争力。

实施股权激励，彰显长期发展信心。2023年7月19日，公司公布2023年限制性股票激励计划，拟向包括董监高在内的163人，授予32元/股共180万股的限制性股票。激励计划业绩考核年度为2023-2024年，目标为满足以下条件之一：以2022年为基数，2023、2024年营收增速分别不低于50%、80%，或以2022年为基数，2023、2024年扣非净利润增速分别不低于70%、120%。股权激励将充分调动核心团队积极性，彰显公司对2023-2024年业绩高增长的信心。

盈利预测和投资建议：我们预计2023-2025年，公司营业收入分别为7.07亿元/8.83亿元/10.58亿元，同比增速分别为44.7%/24.8%/19.9%；归母净利润分别为2.03亿元/2.49亿元/2.98亿元，同比增速分别为61.9%/22.4%/19.8%。最新收盘价对应PE分别为32/26/22倍。公司为国产康复设备行业龙头公司，产品矩阵丰富，销售及研发能力优秀，叠加国家康复政策的加速推进，业绩有望延续快速增长趋势，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：研发不及预期；销售不及预期；行业利好政策落地不及预期；