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华鑫证券有限责任公司近期对舍得酒业进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：主业稳增长，回购完善激励机制》，本报告对舍得酒业给出买入评级，当前股价为135.39元。

舍得酒业(600702)
事件
2023年8月18日，舍得酒业发布2023年半年度报告及回购报告书。
投资要点
多因素影响，利润略不及预期
2023H1总营收35.29亿元（同增17%），归母净利润9.20亿元（同增10%）。2023Q2总营收15.08亿元（同增32%），归母净利润3.50亿元（同增15%），Q2产品结构调整，利润增长略不及预期。2023H1毛利率75.60%（-3pct），2023Q2为71.88%（-2pct），系舍之道、T68增长带来的产品结构调整所致。2023H1净利率26.10%（-2pct），2023Q2为23.35%（-4pct），净利率下降主要原因有中高端产品放量、产生918.42万元股权激励费用、子公司天马玻璃利润同比减少944.90万元、夜郎古酒庄亏损1635.51万元。2023H1销售费用率17.52%（+0.1pct），2023Q2为15.20%（-0.4pct）。2023H1管理费用率8.60%（-1pct），2023Q2为9.27%（+0.2pct）。2023H1营业税金及附加占比14.63%（+0.2pct），2023Q2为15.82%（+2pct）。2023H1经营活动现金流净额6.40亿元（同增55.69%），2023Q2为4.12亿元（2022Q2为-0.08亿元）。2023H1销售回款40.13亿元（同增28%），2023Q2为17.77亿元（同增36%）。截至2023H1，合同负债5.09亿元（环比-36%）。
双品牌发力，期待双节表现
分产品看，2023H1中高档酒/普通酒/玻瓶/其他业务营收分别为27.57/5.13/2.15/0.43亿元，分别同比+15%/+24%/+18%/+99%，分别占比78%/15%/6%/1%。酒类业务方面，2023Q2中高档酒/普通酒营收分别为10.87/2.77亿元，分别同比+31%/+34%，Q2酒类整体增速较快，其中T68和舍之道高速增长，品味舍得良性增长。下半年藏品十年预计实现铺货推广，有望贡献增长。分渠道看，2023H1批发代理/电商销售营收分别为30.20/2.51亿元，分别同比+15%/+30%。2023Q2批发代理/电商销售营收分别为12.55/1.09亿元，分别同比+29%/+60%，Q2线上增速亮眼，库存处于可控范围内。下半年公司将投入更多费用至终端及消费者，通过扫码抽奖等方式提高终端动销。酒类分区域看，2023H1省内/省外营收分别为9.33/23.38亿元，分别同比+9%/+19%，分别占酒类业务比重为29%/71%。2023Q2省内/省外营收分别为4.49/9.15亿元，分别同比+48%/+38%，分别占酒类业务比重为33%/67%，省内深耕下占比持续提升，省外公司继续做好优势市场，同时针对新一线省会城市开展会战，通过品鉴会、老酒盛宴等扩大品牌影响力。截至2023H1，经销商2405家，较年初增加247家。另外，公司于同日发布回购股份公告，拟回购股份资金不低于1.85亿元且不超过3.70亿元，回购价格不超过210.00元/股，回购股份拟用于员工持股计划，彰显公司长期发展信心。
盈利预测
我们看好品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升，藏品十年在高端市场的占位，同时全国化进程加快。根据公司半年度报告，我们略调整公司2023-2025年EPS为5.86/7.74/9.50元（前值为6.45/8.04/9.87元），当前股价对应PE分别为23/18/14倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险，舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、夜郎古销售不及预期、股份回购进度低于预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券寇星研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.51%，其预测2023年度归属净利润为盈利21.39亿，根据现价换算的预测PE为21.09。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级14家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为236.77。